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白酒為何一直漲?

Admin_LongAdmin_Long 評論 2020-12-18 11:40:53
>   《晉書·阮籍傳》記載:“嘗登廣武,觀楚漢戰處,嘆曰:‘時無英雄,使豎子成名。”

  最后這9個字,恰好解答了當前A股投資者的一個普遍性迷茫:白酒為何一直漲?

  2010年以來,滬深300、中證1000和創業板指,全都沒有超過2015年牛市的高點。只有白酒,很快就從熊市氛圍中恢復過來,并在最近的這幾年里,不斷的勇創新高。

  于是,每當市場有風吹草動,各路段子手紛紛出動,空氣中彌漫著檸檬的味道:

  “中國股市只有兩種科技,醬香型科技和濃香型科技”

  “有機構投委會看完泡泡瑪特的火爆后,開始認真考慮要不要提拔幾個90后的基金經理,不過壓力最大的是,他們的業績明顯跑不贏做白酒的70后,提拔理由不充分”

  “茅臺到底是可選消費還是必需消費?回答是,賣1499元的茅臺是必需,賣3000塊的是可選”

  與其在那等著白酒股跌下來,我們不如來思考一下,白酒整體的投資邏輯。為什么白酒會一直漲,一直漲到現在成為市場的信仰。

  2019年7月12日,光大證券出了一篇研究報告《一杯敬傳承,一杯敬繁華——白酒行業深度報告之框架篇》,給出了一個非常復雜的研究框架,從供需、量價,還有宏觀、中觀、微觀三個方面分析白酒行業。

  不能說這個研究沒用,而只能說,一個體系,一個框架,變量越多,準確性越低,原因來自于蝴蝶效應的存在。

  1963年,美國科學家洛倫茲在用計算機進行地球大氣的仿真運算的時候,為了觀察結果,他嘗試對中間的一個參數進行調整,將一個中間值0.506取出,提高精度到0.506127以后又放回,發現兩個計算結果偏離了十萬八千里,前后兩條曲線的相似性完全消失。

  根據這個實驗結果,洛倫茨提出了“蝴蝶效應”概念,也就是一個微小的初始條件的變化,可能會導致一連串的連鎖反應,從而使系統發生極大的變化,讓結果變得完全不可預測。

  回到光大的研究框架,其中的兩個變量,光居民收入水平和企業盈利能力中的一個,就能讓一個宏觀經濟研究員的頭發掉光。發改委下屬的中國宏觀經濟研究院,光研究員就有89位,每天的工作不過就是按著宏觀經濟這一個方向翻來覆去的研究。

  這個模型很全,但假設太多了,可以說結論完全取決于假設。我們客觀的說,這些前提假設,還有這些中間變量,基本不可能做對,結果到底是什么樣子純靠蒙。

  炒個股而已,我們需要一個更簡單、更實操的模型。

  中信出版社出過一個費希爾投資系列,其中有一本《必需消費品投資》,里面對必需消費品的股性有兩張非常好的圖。

  第一張是股票自身的表現與個人消費支出(PCE)之間的關系圖,可以發現,雙方的走勢基本上是同向的。這意味著個人消費支出越高,必需消費品企業的盈利越高,股票的表現也越好。

  但也不是總是如此,在上世紀90年代末,個人消費支出表現很好,但必需消費品股票表現卻很差,因為那個階段的牛市讓資金轉向了彈性較大的科技股。

  第二張圖則是必需消費品股票的相對表現與個人消費支出之間的關系圖,雙方的走勢基本上是相反的。這意味著,當個人消費支出快速增加,經濟繁榮的時候必需消費品的股票表現反而是落后的。

  因為經濟繁榮,基金經理們更傾向于減少必選消費,增加彈性較大的科技股的投資。而當經濟衰退,個人消費支出萎靡的時候,必需消費品的股票表現反而是好的,因為基金經理傾向于在組合中增加必需消費品股票進行防御。

  參照上面兩張圖,我們也有一個簡單的白酒模型,大家只需要自己判斷兩個變量就好了。

  第一個變量,是宏觀的大經濟和流動性狀況,這是最重要的變量。

  當宏觀經濟比較好,流動性非常寬松的時候,市場往往傾向于配置想象空間最大的行業。在2007年的那波牛市中,是煤飛色舞,周期股一統天下,舍我其誰;到了2015年,則是各種互聯網+。

  總之經濟好轉,流動性寬松,必需消費品就會被棄之如草芥,有飛機誰會騎自行車呢?

  第二個變量,是白酒的經營業績。

  理論上來說,白酒的業績越好,股價表現越好,但這個變量的重要性遠不如第一個。

  你可以深挖白酒的經營業績,預測茅臺的一批價,然后計算各種白酒品牌的提價空間,但千萬不要入戲太深。白酒業績好,股票可能上漲,但并不必然。白酒業績差,可能下跌,但也可能上漲,千萬不要刻舟求劍。

  在這個框架下,我們就可以很好的解釋一些問題:

  1、白酒為什么最近一直漲?

  因為自2019年以來,經濟總體上一直不太好,市場風險偏好不高,2020年還有疫情,市場傾向于防御。

  2、為什么在必需消費品中選中了白酒做防御?

  因為中國的白酒有著絕佳的商業模式。品牌影響力已經形成,高毛利率、高凈利率,現金流極佳,購買頻次高,再加上酒精產品具有致癮性。這使得白酒在必需消費品中脫穎而出,成為市場在做防御時的最佳品種。

  “時無英雄,使豎子成名”這個詞,帶有一絲輕蔑的語氣。但這個典故其實非常符合現在股市眾多參與者的心理。

  比如軍工市場不好的時候,就有研究員說,全部軍工行業的市值還不如一瓶茅臺。等戰爭來了,我們要靠喝茅臺去爭取和平么?

  可是,就是豎子也不是誰都能做的。你不得不承認,哪怕是被稱為錦鯉的村花楊超越,自身也有著非常優秀的素質,既包括外形上的,也包括心理上的。

  至于茅臺,就不用說了。茅臺,目前基本上是現金等價物,高達92%的毛利率,簡直就是行走的印鈔機。

  白酒的身上,確實有太多不被看好的槽點??纯瞻拙谱畲蟮倪壿嬀褪?,現在的年輕人注重健康,不喝白酒,所以白酒的需求量會越來越小。這個邏輯的問題是,你根本不知道現在的年輕人將來上了年紀之后,是不是會開始喝白酒。

  最極端的例子,北方東北山東的很多上了年紀的女人,年輕的時候也是什么都不喝,進入老年之后普遍都能喝點白酒。

  至于白酒越陳越香也是個偽命題。高濃度的酒精會抑制有機物質的活化,所以高度酒釀成之后就變化不大,越陳越香的是黃酒?,F在賣的三十年五十年陳的白酒,都不是真的放了三十年五十年,都是調制酒。

  真正的陳年的醬香酒,會有一股焦糊味,喜歡的人并不多。

  那白酒行情什么時候會結束呢?

  作為一個防御品種,白酒行情的結束并不取決于自身的業績,而是由未來宏觀經濟狀況決定的。白酒成長的慢,確實有些讓人乏味,沒有光伏、電動車有那么大的想象空間。但當大家都在走路的時候,有輛自行車騎也不錯啊。

  白酒,就是那輛自行車。


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